文(wén)|招商宏观张静(jìng)静团队

　　核心观点

　　事件：2023年(nián)5月27日，国家统计局(jú)发(fā)布(bù)4月全(quán)国规模以昆仑山在哪个省哪个市，昆仑山在哪个省哪个市哪个县上工业企业绩效(xiào)数据(jù)。4月份(fèn)，规模以上工业企业营业收(shōu)入累计同比增长0.5％；规模以上工业企业利润累(lèi)计同比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅(fú)小幅收窄，但依然(rán)处于探底爬坡过程中(zhōng)。从决(jué)定企业利润的量(liàng)、价、成(chéng)本三因素框(kuāng)架(jià)看，我们认为，此轮工(gōng)业企业利(lì)润增速(sù)由正(zhèng)转负的原因(yīn)主要源于PPI下行(xíng)，但本轮工业企业利润(rùn)累计增速的下探(tàn)幅度(dù)之深和持续时间之长是(shì)PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业(yè)利润由正转(zhuǎn)负(fù)；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以及费用(yòng)率偏高(gāo)严重(zhòng)制约工业企(qǐ)业利润爬坡速度 。

　　从(cóng)详(xiáng)细(xì)拆解数据看(kàn)：1）与(yǔ)去年同期相比，工业企业(yè)经营(yíng)绩效的增长压力依然较大，与3月份相比，产成品存货周转(zhuǎn)天(tiān)数和应收账款平均回收期进一步增加。2）分所有(yǒu)制类型来看，外商及港澳台商和私营(yíng)企业(yè)利(lì)润累计同比降幅出现收窄，国有工业企业(yè)和股(gǔ)份制企业利润累计同比降幅进一步扩大。3）上游采(cǎi)选业(yè)中非(fēi)金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)的利润增速表(biǎo)现较(jiào)好(hǎo)，石油和天然气开采等(děng)其他行业(yè)的利(lì)润增速降幅(fú)依然较大；中游原材(cái)料(liào)加工业(yè)和(hé)装备制造业的(de)利(lì)润增速出现(xiàn)明(míng)显(xiǎn)分化，中游原材料(liào)加工业的(de)利润(rùn)增速均为负(fù)，是整体工业(yè)企业利润增速的主要拖累(lèi)，中游装备(bèi)制造(zào)业利润增速回升幅度较大，成为整体工(gōng)业企业利润(rùn)增速的主要拉动项。在价格水平、内部(bù)需求、外(wài)部需求同时走弱的情况下，下游行(xíng)业(yè)内部(bù)的利润增速反弹乏力 。

　　总(zǒng)体而言(yán)，与上个(gè)月相比，4月份公(gōng)布的工业企业利润(rùn)数据(jù)已(yǐ)表现出明显的探底爬坡(pō)信号：一(yī)，营业利润累计(jì)增(zēng)速爬升的行业进(jìn)一步增(zēng)多；二，营业收入增速由负转正，营业利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业(yè)有(yǒu)望继续成为拉(lā)动工业企业利(lì)润增速(sù)回升的主要(yào)拉动力。按当月(yuè)利润增(zēng)速计算，4月(yuè)份表现(xiàn)较好(hǎo)的行(xíng)业(yè)主(zhǔ)要(yào)有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他(tā)运输设备制(zhì)造业 、通用设备(bèi)制(zhì)造业、电气机(jī)械及器材制(zhì)造业、仪(yí)器仪表制造业、文教(jiào)、工美、体育和娱(yú)乐用(yòng)品制(zhì)造业(yè)、橡胶和塑料(liào)制品业、电力、热力(lì)、燃气及水的生产和供(gōng)应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份，营业利润累计同比增(zēng)速降幅小幅收(shōu)窄，但依然处(chù)于探底爬坡过程中。从决定企业利润的量(liàng)、价、成本三(sān)因(yīn)素(sù)框架看，我(wǒ)们认为，此轮工业企业利润增速由正(zhèng)转负的原因主要源(yuán)于PPI下行，但本(běn)轮工(gōng)业企业(yè)利润累计增速的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下(xià)行和其他多种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速(sù)工(gōng)业(yè)企业(yè)利(lì)润由(yóu)正(zhèng)转负；（2）主动(dòng)去(qù)库存时间(jiān)偏长(zhǎng)以及费(fèi)用率偏高严(yán)重制约工业(yè)企业(yè)利润爬坡速(sù)度(dù)。

　　与上个月相比(bǐ)，39个主要(yào)细分行业(yè)中，有26个(gè)行业的营业利(lì)润累计增速出现回升，其他13个行业的(de)营业(yè)利润(rùn)累(lèi)计增速均出(chū)现回落，其中(zhōng)回(huí)落幅度(dù)较大的行业主要(yào)是农副食(shí)品加工、煤炭开(kāi)采和洗选、有(yǒu)色金属矿采选、造(zào)纸(zhǐ)及(jí)纸制品、 纺织服(fú)装、服饰等(děng)行业，回升幅度较(jiào)大的行业(yè)主要(yào)是机械(xiè)和设(shè)备修理、汽(qì)车制造、通(tōng)用(yòng)设备制造、橡胶(jiāo)和(hé)塑料制品等行业。

　　具体来(lái)看：

　　与去年同(tóng)期相比(bǐ)，工(gōng)业企业经营绩效(xiào)的增(zēng)长压(yā)力(lì)依(yī)然较大，与3月份相比，产成品存货周转天数和(hé)应收账款平均回收期进一步增加(jiā)。

　　数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，规模(mó)以上(shàng)工业企业累计每百元营(yíng)业收入中的成(chéng)本为85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增(zēng)加0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产成品(pǐn)存货周(zhōu)转天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增加8.60天（环(huán)比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类型来看(kàn)，外商及港澳台商和私营(yíng)企业利(lì)润累计同比(bǐ)降幅出现收窄，国有(yǒu)工业企业(yè)和股份(fèn)制企业利润(rùn)累计同比降幅进一步扩大。

　　其(qí)中4月国有工业(yè)企业利润累(lèi)计同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期(qī)13.9％），外(wài)商及港澳台(tái)商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私(sī)营企业(yè)和股份制企业同(tóng)比(bǐ)增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的(de)利润增速表现(xiàn)较好，石油(yóu)和天然气开采等(děng)其他(tā)行(xíng)业的利润增(zēng)速(sù)降幅依然较大。

　　数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，非(fēi)金属矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的(de)增速(sù)依然为正，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油(yóu)和天然气开采、煤炭开采和(hé)洗(xǐ)选、黑色金属矿采选业(yè)、废物资源综合利用的(de)增(zēng)速为负，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工业和装备(bèi)制造(zào)业的利润(rùn)增(zēng)速出现明显(xiǎn)分化。中游原材料加工业(yè)的利润增(zēng)速均(jūn)为负，尽管与上个月相比，利润增速跌幅普遍收窄，但依然是整体工业企(qǐ)业(yè)利润增速的主要拖累。中游装备制造业利润增速回升幅度较大，成为整体工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润增速的(de)主要(yào)拉动(dòng)项。其(qí)中通用设备制造、铁路船舶航空(kōng)航天、电气机械(xiè)及器材制造、仪器昆仑山在哪个省哪个市，昆仑山在哪个省哪个市哪个县仪表制造(zào)增幅延续上(shàng)个月亮眼趋势，得益于(yú)国内汽车(chē)销售量的提升(shēng)和汽车(chē)产业(yè)链出口强劲，汽(qì)车制造业的(de)利润增速降幅由负转正，此外叠(dié)加去(qù)年同期基数较低(dī)，汽车制造业当(dāng)月利润增速高(gāo)达(dá)20倍(bèi)。

　　数(shù)据显示，化(huà)学原(yuán)料化学制品(pǐn)跌(diē)幅扩大(dà)，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金(jīn)属冶炼加工、专用(yòng)设备制造、石油(yóu)煤炭及燃(rán)料加(jiā)工、非金属(shǔ)矿物制品、黑色金属冶炼加工、化学(xué)纤维制造(zào)、金属制品、计算机通(tōng)信和(hé)电子设备跌幅收窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通用设备制造、铁路船舶航空航天(tiān)、电(diàn)气机械及器材制造增幅(fú)依旧为正，并且增速出现明显回升，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平(píng)、内部(bù)需求、外部(bù)需求(qiú)同(tóng)时走弱(ruò)的情况(kuàng)下，下游行(xíng)业内部的利润(rùn)增(zēng)速反(fǎn)弹(dàn)乏力(lì)，文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造等多个行业(yè)的利润增速跌幅放缓(huǎn)，但依(yī)然为负；农(nóng)副(fù)食品加工(gōng)、纺(fǎng)织服(fú)装(zhuāng)、服饰等多个行(xíng)业的(de)利润(rùn)跌幅继续扩大。往后(hòu)看(kàn)，价格水(shuǐ)平、内(nèi)部需求、外(wài)部(bù)需求转(zhuǎn)好(hǎo)速度(dù)较慢，这也意味着下(xià)游行业的(de)利润增速向上爬坡的(de)节奏大概率偏缓(huǎn)。

　　数据显(xiǎn)示，农副食品加工、纺织服(fú)装、服饰、皮毛羽和(hé)制鞋(xié)、造(zào)纸(zhǐ)及纸(zhǐ)制品和医(yī)药制造(zào)跌(diē)幅扩(kuò)大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和(hé)-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱(yú)乐用品、食品制造、纺织业、家具制造和印刷和记录(lù)媒介利润(rùn)降幅放缓，但持续维持(chí)低(dī)位(wèi)，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制(zhì)品(pǐn)增速由负转(zhuǎn)正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速略(lüè)有回落(luò)，4月录(lù)得(dé)6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制造利(lì)润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业中的机械和设备修理、电(diàn)力热力利润增速相对(duì)较高，燃气(qì)生(shēng)产和供应利润(rùn)增速降幅收(shōu)窄。其中(zhōng)机械和(hé)设备修(xiū)理利润累计增速上升幅(fú)度(dù)较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利(lì)润累计同(tóng)比增(zēng)速收窄，但仍(réng)然保(bǎo)持高(gāo)速(sù)增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应(yīng)增幅略(lüè)有上升，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相(xiāng)比，4月份公布(bù)的工业企业利润数据已(yǐ)表现(xiàn)出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬(pá)升的行(xíng)业进(jìn)一步增多；二(èr)，营(yíng)业(yè)收入增(zēng)速(sù)由负转(zhuǎn)正，营(yíng)业利润(rùn)增速降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后(hòu)看，中游装(zhuāng)备制造业有望继续成为拉动工业企业利润增(zēng)速回(huí)升的主要(yào)拉动(dòng)力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和(hé)其他运输设备制造业 、通用设备制造(zào)业、电(diàn)气机(jī)械及(jí)器材制造业(yè)、仪器仪表制(zhì)造(zào)业、文教、工美(měi)、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料(liào)制品(pǐn)业、电力、热(rè)力、燃气及水的生产和供应业(yè) 。

　　正如我们在《今年工(gōng)业企业(yè)利(lì)润增速(sù)能否转正？》中所言(yán)，当前正(zhèng)处于第6次工业企业利润探底阶段（从2000年(nián)开(kāi)始计算），如果按(àn)最近两(liǎng)次(cì)探底(dǐ)历(lì)史来演绎(yì)的话，至少还要在负值(zhí)区间爬(pá)坡7-8个(gè)月左右的时(shí)间，预计工业企(qǐ)业利润增速转正(zhèng)最早也需等到四季度。目(mù)前我国(guó)仍面(miàn)临内需增长缓慢(màn)和外需疲弱的“弱(ruò)复苏”阶段(duàn)，这直接导致企业(yè)的产能利用率持续下(xià)滑。此外，叠(dié)加营业成本高(gāo)居不下(xià)导致(zhì)的内部压(yā)力，本(běn)轮工业企业(yè)利润增速反弹速度(dù)大概率较为缓(huǎn)慢。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：

　　内需恢(huī)复力度(dù)低(dī)于预期。

　　以上内(nèi)容(róng)来自于2023年(nián)5月27日(rì)的(de)《中游装备制造业利润增速明显回升——2023年4月(yuè)工业企业利润分析》报告，报告作者张静静、张一平，联系人罗丹

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