来(lái)源(yuán)：高瑞东宏观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚(jù)焦(jiāo)：

　　一季度，国(guó)内经济(jì)回(huí)暖主要缘于疫后复苏红利驱(qū)动(dòng)，表(biǎo)现为(wèi)生产(chǎn)恢复推(tuī)动出口形势好转，出(chū)行需求释放催化下游消费回暖(nuǎn)。从行(xíng)业表现(xiàn)看(kàn)，制造业从(cóng)去年四季度的“量价齐跌”转向(xiàng)“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”，企业或从主动(dòng)去(qù)库转向被动去(qù)库。从景(jǐng)气度边(biān)际表现看(kàn)，下游消费制造>；中(zhōng)游装备制造(zào)>；上游原(yuán)材料加工；服务业中(zhōng)，交通运输、住宿(sù)餐(cān)饮、房地产等线下(xià)活动回暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后(hòu)经济脉冲式(shì)修复放缓、海(hǎi)外总(zǒng)需求回(huí)落预期(qī)逐(zhú)步兑现，消费回(huí)暖和产业升级将(jiāng)成(chéng)为推动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度(dù)经(jīng)济复(fù)苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制(zhì)造业，交通运输、房地(dì)产等行业景气度明显提升，而建筑业(yè)景气度回落，与年初出(chū)口(kǒu)数据好转、服务消费(fèi)快(kuài)速恢(huī)复、房地产(chǎn)销售回暖而(ér)投资疲(pí)弱的特点相一致。

　　从制造(zào)业内部来(lái)看，今年3月，制造业(yè)各行(xíng)业景气度普(pǔ)遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初(chū)期，供(gōng)给(gěi)端修复好于(yú)需(xū)求端，行业整体去库(kù)进程尚未结束。从行(xíng)业景气度边际改(gǎi)善(shàn)情况来看，下游消(xiāo)费制造(zào)>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业景(jǐng)气度表现为高位放缓。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出行(xíng)、地产(chǎn)后周(zhōu)期相(xiāng)关的酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱、烟(yān)草、家具制(zhì)造行业景气度较(jiào)高(gāo)，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造业(yè)行业景气度(dù)居中，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，电(diàn)气机(jī)械(xiè)、专用(yòng)设(shè)备、运(yùn)输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设(shè)备、电子设备。

　　上游原(yuán)材(cái)料(liào)加工行(xíng)业景气度改善幅(fú)度最弱，由于(yú)行业库存水平(píng)偏高，多(duō)数行业(yè)仍(réng)然受到(dào)价格下跌(diē)的困扰，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑(hēi)色金(jīn)属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石化(huà)行(xíng)业。

　　消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业(yè)升级或是推动下一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济复苏主(zhǔ)要受益于疫后(hòu)复苏红利驱动。需求方(fāng)面，出(chū)行类(lèi)消费快速(sù)复苏，前期积(jī)压的购房、服务消费需求(qiú)得以释放(fàng)；供给方(fāng)面，国内复(fù)工复产加快推进，生产端快速恢(huī)复，是推动年初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)的重要原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月，经济(jì)复(fù)苏节奏(zòu)有(yǒu)所放缓，指向疫后复苏(sū)红(hóng)利驱动(dòng)边际转弱，随着未来海外总需求(qiú)回落的预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，后续驱(qū)动国内(nèi)经济增长的线索，大(dà)概(gài)率来自于消费回暖和产业(yè)升(shēng)级两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，一(yī)季度(dù)居民收(shōu)入向(xiàng)上修复，消(xiāo)费倾向明(míng)显回升(shēng)，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期间(jiān)水(shuǐ)平，同时信贷数(shù)据(jù)指向(xiàng)居(jū)民(mín)“去杠(gāng)杆”势头(tóu)缓和，未(wèi)来消费回暖(nuǎn)的确定性进一(yī)步增强。预计交通、住宿(sù)、餐饮、娱(yú)乐等服(fú)务消费有望持续修(xiū)复，家电、家具、纺服等与(yǔ)出(chū)行及地(dì)产(chǎn)后周期相关(guān)的可选消费也有望进一步回暖。

　　二(èr)是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽(qì)车和(hé)“新三样”产品(pǐn)出(chū)口优势增强，有望维(wéi)持(chí)出口韧(rèn)性；随着(zhe)下(xià)游(yóu)消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比(bǐ)触底回(huí)升(shēng)，制(zhì)造(zào)业企(qǐ)业盈利(lì)有望向上修复(fù)，企业将从主动去库(kù)逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补(bǔ)库(kù)，设(shè)备投资需求有望改善，推动中(zhōng)游(yóu)装备制造景气(qì)度维持高位(wèi)。

　　风险提示：国内经济恢复(fù)力度不及(jí)预期；海(hǎi)外(wài)需求超(chāo)预期回落。

　　一(yī)、节(jié)后消费降温，带(dài)动CPI涨幅明显(xiǎn)回落(luò)

　　一、本(běn)周聚(jù)焦：疫后经济(jì)复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱动一季(jì)度经(jīng)济复苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　一季(jì)度我国(guó)GDP总量实现(xiàn)超预期增长(zhǎng)，指(zhǐ)向疫(yì)后(hòu)复苏背景下，国内(nèi)经济企稳回(huí)升(shēng)。但不(bù)同于海外国家疫后复苏的规律，本轮(lún)国内疫后(hòu)复苏发(fā)生在外(wài)需(xū)回落、国内(nèi)经(jīng)济转向高质量发展(zhǎn)、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱(qū)动疫后(hòu)经济复苏的(de)力量(liàng)并不均衡(héng)，行业分化特征明显。因此，我(wǒ)们(men)重点从(cóng)行业层面，观测(cè)当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各(gè)行(xíng)业(yè)表现来看，今年一季度制造业、交通运输(shū)业、房(fáng)地产(chǎn)业景气度明(míng)显提升，而建筑业(yè)景气度回落，与(yǔ)年初出口数据好(hǎo)转、服务(wù)消费快速恢复(fù)、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的(de)情况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为(wèi)基期(qī)计(jì)算(suàn)各(gè)年份的复(fù)合(hé)增速(sù)，观察各行业增加(jiā)值(zhí)变(biàn)化。

　　今年一季度第(dì)一产(chǎn)业增(zēng)加值增速(sù)为3.6％，低于去年四(sì)季度(dù)的4.9％，但仍(réng)高于(yú)2019年、2020年(nián)全年增速(sù)，与(yǔ)近年来加快(kuài)建设农业强国，推进农业农村现代化的目标有关。

　　今年一季度第二产业(yè)增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速升(shēng)至5.4％，高于去年四季(jì)度(dù)的4.4％。其(qí)中，制(zhì)造业迎来较快(kuài)复苏，增(zēng)加值增速(sù)提升至5.9％，高于去年四季(jì)度的4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速，与去(qù)年下半年(nián)之后外需转弱、居民商品消费恢复(fù)偏慢有关(guān)。而建(jiàn)筑业景气度明显回落，增(zēng)加值增速回(huí本番什么意思 日语里本番什么意思)落至1.9％，低于去年四季(jì)度的3.1％，主要受房地产新(xīn)开工拖(tuō)累。

　　今年一(yī)季度第三产业增加值(zhí)增速小幅升至4.7％，略高于(yú)去(qù)年(nián)四季度的(de)4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存在产出缺(quē)口。其中，受益于居民出行活动(dòng)恢复，交(jiāo)通运输(shū)、仓(cāng)储和邮政业增(zēng)加值(zhí)增速明显提升，自(zì)去年四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年(nián)全年增速；住宿(sù)和(hé)餐饮(yǐn)业增加值增速(sù)小(xiǎo)幅回(huí)升，尽管高于疫(yì)情三(sān)年(nián)来的(de)平均增速，但绝对水平(píng)不(bù)及2019年，指向供给水平恢复较慢。而(ér)受益于新房和二手(shǒu)房销售回暖，今(jīn)年一季度(dù)房地(dì)产(chǎn)业增加值增速回(huí)正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复(fù)苏分(fēn)化，中下游改(gǎi)善幅(fú)度好于上游

　　对于行业景气度(dù)的观测，我们采用量（各行业工业增加值增速）与价格（各行业工业品价格增速）分别作为供需的衡量指标。主要选(xuǎn)取28个主(zhǔ)要行业(yè)自2019年以来的月(yuè)度数据，首先将(jiāng)各行业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速调整为(wèi)以2019年为基期的复合(hé)增速，其次计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的(de)增加(jiā)值增速和(hé)PPI增(zēng)速的分位数水平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数(shù)水平，捕捉其边际变(biàn)化(huà)。

　　今年3月，制造(zào)业各行(xíng)业景气度出现普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量(liàng)升(shēng)价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给端修复(fù)好(hǎo)于需求(qiú)端(duān)，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气(qì)度边际改善(shàn)情(qíng)况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料(liào)加工，煤炭行(xíng)业(yè)景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期相关的(de)行业景气度最高(gāo)，部分行(xíng)业(yè)步入(rù)“量(liàng)价齐升”阶段。今年(nián)3月，与(yǔ)居(jū)民外出消费相(xiāng)关的(de)，酒饮料茶、纺(fǎng)织服(fú)装(zhuāng)、文教娱乐的(de)量(liàng)价分(fēn)位数水平均(jūn)处在高景(jǐng)气度(dù)区间，烟草、家具(jù)制造行(xíng)业也呈现“量价齐升(shēng)”的特征；食(shí)品制造景(jǐng)气度(dù)有所(suǒ)回(huí)落(luò)，农副(fù)加工行(xíng)业(yè)表现为“量价齐(qí)跌(diē)”，食(shí)品制造(zào)行业表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”，二者价格下(xià)跌主(zhǔ)要与(yǔ)高库存水平有关(guān)，今(jīn)年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上(shàng)分位数(shù)水平；而随着(zhe)防(fáng)疫需(xū)求的(de)降(jiàng)温，医药制造业景气(qì)度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制造业(yè)行业景气(qì)度(dù)居中，均表现为“量(liàng)升价跌”。一(yī)方面与原(yuán)材料(liào)成本下(xià)跌有关，另一方面，也与年初外需表现好(hǎo)于(yú)内需，部分行业仍在去(qù)库进程有(yǒu)关。其中，电气(qì)机械、专用设备、运(yùn)输设备工业增加值增(zēng)速改善幅度最大，受益于国内(nèi)产业升(shēng)级、出口优(yōu)势带来(lái)的韧性驱动；其次(cì)是汽车制(zhì)造(zào)、金属制(zhì)品，改善(shàn)幅度(dù)最弱的(de)是通用设备、电子设(shè)备，与房地产(chǎn)新开工强(qiáng)度较弱、消费电子行业(yè)周期性走弱有关。

　　上游原材(cái)料加(jiā)工行业(yè)景气度(dù)改善幅度偏弱(ruò)，由于行业库存水平(píng)偏高(gāo)，多数(shù)行业仍(réng)受制于价(jià)格下跌的困(kùn)扰，表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。其中(zhōng)，有色金属行业(yè)生产端改善幅(fú)度最大，3月(yuè)增(zēng)加(jiā)值增速(sù)位于2019年以来(lái)70％分位数水平，但受全球大宗(zōng)商品(pǐn)下行周期影响，价格依旧(jiù)承压(yā)；随着(zhe)年初建筑业施(shī)工(gōng)回(huí)暖，相关的黑色金属(shǔ)、非(fēi)金属制品景气(qì)度提升，但由于(yú)库存水平偏高，价格仍(réng)处在(zài)下(xià)跌区间，拖累整体盈利水(shuǐ)平；石化链条行(xíng)业生产(chǎn)水平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以(yǐ)下的景气度偏低区间(jiān)，今年由(yóu)于能源危(wēi)机缓解，产品价格(gé)相较去年同期也出现普遍(biàn)下(xià)跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍处在高(gāo)位，但(dàn)出现边际放缓，生产及价格(gé)水平(píng)同步回落。这与去年以来行业产(chǎn)能(néng)持(chí)续(xù)扩张(zhāng)有关，今年(nián)2月，煤炭开采产成品(pǐn)库存同比处在2016年以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级(jí)或是推动下(xià)一阶段经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济复(fù)苏主要受益于疫后复苏红利。一方(fāng)面，消费场景(jǐng)恢(huī)复后，出(chū)行(xíng)类消(xiāo)费快速复苏，前期积(jī)压的购房、服务(wù)性需(xū)求(qiú)得以释放；另一方面(miàn)，国内(nèi)复(fù)工复产(chǎn)加快(kuài)推(tuī)进，保证供给端的(de)快速(sù)恢复，是(shì)推动(dòng)年初(chū)出口(kǒu)数据好(hǎo)转的重(zhòng)要(yào)原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所放(fàng)缓，指向疫后红利释放效果转弱，随着(zhe)未来海外总需求(qiú)回(huí)落的(de)预(yù)期逐步兑现，后(hòu)续驱(qū)动国内经济(jì)增长的线索，大概率(lǜ)来自于消费回暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入(rù)提(tí)升和消费意(yì)愿改善(shàn)，未来(lái)消(xiāo)费回暖的确(què)定性进一步增强(qiáng)，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以(yǐ)及家电(diàn)、家具、纺服(fú)等可(kě)选(xuǎn)消费景气度(dù)均有望(wàng)提升。

　　从一季度居民收入和消费(fèi)数据看(kàn)，居(jū)民收入增速提(tí)升，消费倾向开始回(huí)升，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫(yì)情前(qián)水(shuǐ)平。以2019年为(wèi)基期的(de)复合增速(sù)看，今年一(yī)季度，全国(guó)居民人均可支(zhī)配收入(rù)增速提升(shēng)至(zhì)6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费(fèi)支出增(zēng)速提(tí)升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平(píng)均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均(jūn)值60.9％，但距离(lí)2019年同期的(de)65.2％仍有一定差距。未来随着服(fú)务业恢复持续(xù)向好，有(yǒu)望带动相关就业岗位加(jiā)快(kuài)恢复(fù)，进一(yī)步提振(zhèn)居民消费意(yì)愿。

　　从(cóng)居民存贷款数据看(kàn)，居民储蓄意愿有所减弱，消费(fèi)和投资信心正在筑底。今年(nián)以(yǐ)来，居(jū)民储蓄意愿有(yǒu)所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头缓和(hé)。从(cóng)存款(kuǎn)数(shù)据看，3月居民新增(zēng)存款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)增量降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿(yì)元的同比增量(liàng)均(jūn)值，也低于2022年6617亿元的月均同(tóng)比(bǐ)增量(liàng)。从贷款数据看，3月居(jū)民部门新(xīn)增净融资同比多增(zēng)4859亿元，其中，短期信贷同(tóng)比多增2246亿元，中长期信贷同比多增(zēng)2613亿元。居民部门新增净(jìng)融资连(lián)续(xù)2个月维持同比扩张(zhāng)，指向居民(mín)预期可能(néng)正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放缓。今年第(dì)一季度城镇储户问(wèn)卷调查结(jié)果(guǒ)显示(shì)，倾向于“更多储(chǔ)蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更多消费(fèi)”和“更多投资”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民储(chǔ)蓄(xù)意愿降(jiàng)低(dī)、消费(fèi)和(hé)投资意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升级路(lù)径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优(yōu)势增强(qiáng)，以(yǐ)及相(xiāng)关行(xíng)业设(shè)备投资更新(xīn)，有望推动中游(yóu)装备制造景气度维持高位。

　　一(yī)方面，今年(nián)一季度国内出口数据回暖，除与欧美供需缺(quē)口短期走阔、国内复工复(fù)产加快推进(jìn)外，也受(shòu)益于(yú)RCEP政策红利持续(xù)释放，以及汽(qì)车和“新三样(yàng)”产品出口优(yōu)势增强。今年在海外(wài)总需求回(huí)落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加(jiā)强、以及新能源产(chǎn)品(pǐn)优势强化，有望维持装(zhuāng)备制造领(lǐng)域(yù)出口韧(rèn)性。

　　另一(yī)方面，企业盈利下滑和库存高位，对(duì)制(zhì)造业投资扩(kuò)产造成一定压力。但随着下游消费(fèi)稳步修复、二(èr)季(jì)度(dù)PPI同比触底回升(shēng)，制造业(yè)企业盈利有望向上修复(fù)。目(mù)前看(kàn)，电气机械(xiè)等装备制造业(yè)去库进程已进(jìn)入下半(bàn)场，今(jīn)年1-2月专用设备、通用设备产(chǎn)成品(pǐn)库存(cún)增速(sù)呈(chéng)现触底反弹(dàn)。随着需求回(huí)暖、盈利(lì)修复(fù)，企业(yè)将从主动(dòng)去库逐步转向被动去库、主动(dòng)补库，设备(bèi)投(tóu)资需求将随之提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金(jīn)融与(yǔ)流(liú)动性数据：各国国(guó)债收益(yì)率多(duō)数上行

　　美国10年期(qī)国(guó)债收益(yì)率(lǜ)上(shàng)行。本周（截(jié)至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国(guó)10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收益率较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截(jié)至(zhì)4月20日(rì)），英(yīng)国(guó)10年期国债收益率较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至(zhì)4月(yuè)19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄。本周美国10年期和2年期国债(zhài)期(qī)限(xiàn)利差(chà)为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级(jí)企业期权调(diào)整利(lì)差(chà)较上周末持平为(wèi)0.55％，美国高收益债(zhài)期(qī)权调整(zhěng)利差较(jiào)上(shàng)周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全(quán)球(qiú)市场：全球股市(shì)涨(zhǎng)跌分化，大宗商(shāng)品价格(gé)普跌

　　全球股市(shì)涨跌(diē)分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市(shì)普涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别上(shàng)涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌(diē)，标普500、道琼斯工业(yè)指数、纳斯达(dá)克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲(zhōu)股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西(xī)兰(lán)标普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合指数、上证指(zhǐ)数、恒生(shēng)指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉(yù)米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布(bù)油、DCE铁(tiě)矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息(xī)步伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书公布，显示近几周(zhōu)美(měi)国经济增长陷入(rù)停滞，通胀(zhàng)和招聘活(huó)动放缓，信贷渠道变(biàn)窄(zhǎi)。褐皮书(shū)称，最近几周美国总体经(jīng)济活(huó)动几乎没有变化，几个辖区指出在不(bù)确定性增加和对流(liú)动性(xìng)的担忧(yōu)加剧之际，银行收紧(jǐn)了贷款标准。近期美国总体(tǐ)物价水平温和上升，但价格(gé)上涨速(sù)度或有(yǒu)所放缓。

　　美(měi)联(lián)储官(guān)员表示为应对高(gāo)通(tōng)胀(zhàng)，加息步伐或将继续。4月(yuè)21日，美(měi)联储(chǔ)哈克称(chēng)，需要进(jìn)一步收紧政策(cè)来应对高通胀，加息结束后美联储(chǔ)将(jiāng)需(xū)要(yào)在一段时(shí)间内维持利率稳定。同(tóng)日美联储梅斯特表(biǎo)示，预计今年货币政策将需要进(jìn)一步进入限(xiàn)制性区(qū)域，终端利率或将高于(yú)5％，具(jù)体取(qǔ)决于经济和金(jīn)融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币(bì)政策会议纪要公布，绝(jué)大多数委员同意将利率上(shàng)调50个基点。4月(yuè)20日公布(bù)的欧洲央行(xíng)会议(yì)纪要显示，货币政策在降低通胀方面仍有一段(duàn)路(lù)要走，一些委员认为整(zhěng)体而言通胀风险倾向于上行。金融市场紧张局势被视(shì)为经(jīng)济(jì)和通胀(zhàng)前景(jǐng)重大不确定(dìng)性的来(lái)源。然(rán)而除非形势显著恶(è)化，否则(zé)金(jīn)融市场的紧张局势不太可能从根本上(shàng)改(gǎi)变欧洲(zhōu)央行管理(lǐ)委员会对通胀(zhàng)前景(jǐng)的(de)评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片法案”落(luò)地(dì)；美财长(zhǎng)耶(yé)伦强调美国“国家安(ān)全(quán)”

　　4月(yuè)18日，欧洲理(lǐ)事会和(hé)欧洲议(yì)会通过了一(yī)项(xiàng)临时政治协议，就涉及(jí)430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一(yī)致。法案目标是(shì)到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元资金(jīn)提(tí)振(zhèn)半导(dǎo)体行业(yè)，以将欧盟占(zhàn)全球半导体(tǐ)制造市场(chǎng)的份额从10％提升至至少20％；大幅提(tí)升芯片制造工艺，建(jiàn)立(lì)欧盟的半(bàn)导体(tǐ)供(gōng)应链，并(bìng)与美国(guó)和亚(yà)洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议院议(yì)长麦卡锡表(biǎo)示，正在推出一份债务上限相关立(lì)法(fǎ)措施。白宫需要开始就债务上限进行(xíng)谈(tán)判；众(zhòng)议(yì)院共和党希望(wàng)提高债务上限并削减支(zhī)出；正在推出一份债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)相(xiāng)关立法措施；债(zhài)务法案将设法收回(huí)未使用的(de)防疫资金用于日常开支；法(fǎ)案将减少对国税局的(de)拨款，并结束绿色产业(yè)补(bǔ)贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长耶伦就中(zhōng)美关系发表讲(jiǎng)话，表明美(měi)国无意(yì)与中国脱(tuō)钩，但未来(lái)仍将(jiāng)强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中(zhōng)国脱(tuō)钩的努力都(dōu)将是“灾(zāi)难性的”，美国寻求与中国(guó)建立“建设性和公平的经济关系”。但(dàn)“当美(měi)国利益受到威胁(xié)时”，美国(guó)将(jiāng)坚定(dìng)地捍卫国家安(ān)全，即使以牺牲(shēng)中美关系为代(dài)价。在国际关系中，耶伦表示美中两国有(yǒu)必(bì)要“坦诚(chéng)讨论棘手(shǒu)问题”，比(bǐ)如帮助(zhù)面临(lín)债务(wù)问题(tí)的新兴(xīng)市场和发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，WTI原油价格(gé)环比上涨10.06％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由(yóu)上月的(de)-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新(xīn)月度均(jūn)价为80.75美(měi)元(yuán)/桶。布伦特原油价格(gé)环比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由上(shàng)月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美(měi)元/桶(tǒng)。

　　铜(tóng)价、铝价环(huán)比上(shàng)涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由(yóu)上(shàng)月的-1.33％转正为本月(yuè)的(de)0.86％，库存同(tóng)比下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大44.13个(gè)百(bǎi)分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存同(tóng)比下(xià)降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数环比上升(shēng)，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降(jiàng)

　　水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环(huán)比上升。4月以来，全国水泥价格(gé)指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分(fēn)点。华北、东北(běi)、华东(dōng)、中南、西北以及西南各区价格(gé)指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比(bǐ)下跌(diē)，库(kù)存同比下降，钢坯库存(cún)同比(bǐ)上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价格环比由正转负，环比由上(shàng)月(yuè)的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果价格上(shàng)涨

　　商品房成交(jiāo)面积增(zēng)幅缩窄。2023年(nián)4月(yuè)以来，商(shāng)品房成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一线、二线、三(sān)线城(chéng)市商(shāng)品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分(fēn)点。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地供(gōng)应(yīng)面(miàn)积(jī)同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价(jià)率(lǜ)为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜(cài)价格下(xià)跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环(huán)比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜价格环比下跌(diē)8.22％至(zhì)4.89元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果(guǒ)价格环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车(chē)日均零售销量增幅扩大。4月以来(lái)，乘用车日均零售(shòu)销(xiāo)量同比(bǐ)增加17.39％，增幅(fú)扩(kuò)大16.26个(gè)百分(fēn)点。批(pī)发销(xiāo)量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市(shì)场(chǎng)利(lì)率(lǜ)趋(qū)势分化，国债利率普(pǔ)遍下(xià)行(xíng)

　　货币市场利率(lǜ)趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下行。2023年4月以(yǐ)来(lái)，R001较上(shàng)月(yuè)末(mò)下行36bp至(zhì)2.29％；R007较(jiào)上月(yuè)末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率较上(shàng)月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利率较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企(qǐ)业债利率较(jiào)上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持续回升的动力；国(guó)资委(wěi)强调着力(lì)发展(zhǎn)战略(lüè)性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家(jiā)发(fā)展改革(gé)委(wěi)举行4月份新闻(wén)发布会，强调(diào)要提振(zhèn)消费(fèi)持续回升的动力(lì)。接(jiē)下来将重点做好四(sì)方面工作：一是，研究起(qǐ)草(cǎo)关于恢复和扩大消费的政策文件(jiàn)，围绕(rào)大宗(zōng)消(xiāo)费、服务消费、农村消(xiāo)费等重(zhòng)点(diǎn)领域；二是，下大力气稳(wěn)定汽车消费，大(dà)力推动(dòng)新能源汽车(chē)下乡(xiāng)；三(sān)是，会同(tóng)有关方面优化(huà)就业、收入分(fēn)配和(hé)消费全链(liàn)条(tiáo)良性循(xún)环促(cù)进机制；四是，研究(jiū)制定关于营造放(fàng)心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召开扩大会议(yì)，强调推动国资(zī)央企着力发展(zhǎn)实体经济特别是(shì)战略性新兴产业。会议(yì)认为，要(yào)更好推动国资(zī)央企在中国式现代化新征程中(zhōng)走在前列，着力提升(shēng)科(kē)技(jì)自(zì)立自(zì)强(qiáng)水平，提升自(zì)主创新能(néng)力(lì)；着力发展实体经济特别是战略性新兴产业，加快推(tuī)进现代化产业体系(xì)建设；抓好新(xīn)一轮国企(qǐ)改革深化提(tí)升行(xíng)动组织(zhī)实施(shī)，高水平(píng)参与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发布会(huì)介绍(shào)一季度工业和(hé)信息(xī)化发(fā)展状况，表示下一步(bù)将(jiāng)制(zhì)定实施重点(diǎn)行业稳增长的工作方案。一是营造良好产业发展环境，落实(shí)落细稳(wěn)增长政(zhèng)策举措(cuò)，抓实抓细部省协作、部门(mén)协同；二是推动出口保稳(wěn)提(tí)质，加大对制造业外贸企业的支持力度(dù)，配合有关部门落实好稳外贸政(zhèng)策举措；三是促(cù)进内需加(jiā)快(kuài)恢复，以(yǐ)高质量供给促进消(xiāo)费；四是持续增强(qiáng)发展动能，加快(kuài)战略(lüè)性(xìng)新(xīn)兴产业的创新(xīn)发(fā)展。

　　四(sì)、财经日历(lì)

　　五、风(fēng)险(xiǎn)提示

　　国内经(jīng)济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落。

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